企業(yè)信貸改善或不僅與融資需求有關，還可能是債務置換，或是基建項目拉動，綜合看經(jīng)濟企穩(wěn)仍需政策支持，在通脹約束下短期或以結構性政策為主。

　　摘要

　　9月金融數(shù)據(jù)，社融增速平穩(wěn)、信貸中企業(yè)貸款有所改善，口徑調整存在合理性：

　　(1)新口徑下，9月社融增速持平8月，同比增量為1033億，信貸是主要貢獻，此外表外融資和直接融資也形成了正向拉動。

　　(2)而專項債在2018年同期高基數(shù)作用下形成顯著拖累。

　　(3)信貸方面，9月增速回升，企業(yè)中長期貸款是亮點，其同比增量繼續(xù)顯著回升，企業(yè)短期貸款同比增量保持強勁，票據(jù)融資同比增量回暖;居民部門同比增量小幅平穩(wěn)。

　　(4)此外，9月社融統(tǒng)計將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入企業(yè)債券統(tǒng)計。企業(yè)ABS具有備案發(fā)行制、可進行信用增進等優(yōu)點，對于主體評級不高的企業(yè)，是有效的融資渠道補充。從存量看，企業(yè)ABS與企業(yè)債和短融的規(guī)模較為接近。

　　對于企業(yè)貸款改善，我們認為有如下3個可能：

　　原因1:企業(yè)融資改善，有可能是融資需求企穩(wěn)，中國企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)(BCI)顯示，9月企業(yè)融資環(huán)境分項指數(shù)回升，此外PMI也小幅上行。但值得注意的是，價格和庫存仍在回落。

　　原因2:企業(yè)表內融資改善也可能是銀行等利用表內貸款來置換到期的其他債務，我們發(fā)現(xiàn)2019年四季度或為信托到期的小高峰。

　　原因3:我們發(fā)現(xiàn)，6-9月新增專項債中，用于棚改和土地儲備的比例明顯下降(從1-5月71%下降至57%)，因此用于基建資本金的比例或上升，從而帶動企業(yè)貸款需求。

　　綜上，當前金融數(shù)據(jù)的改善是否意味著企業(yè)投融資企穩(wěn)仍需觀察，在內外部壓力下，經(jīng)濟企穩(wěn)仍需政策支持，但短期內受制于通脹，政策或以結構性政策為主，至2020年二季度再次打開政策空間。